[기업분석] 닭은 하림? 오리는? 정다운!!

 

열심남의 가치투자를 위한 기업분석 첫 번째입니다.

해당 내용은 제 개인적인 생각이며, 분석시기는 24년 4월초입니다.

초보 투자자의 분석이므로 참고만 하시기 바랍니다.

 

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Ⅰ. 기업개요

기업소개

당사는 육용오리를 도축하여 신선육, 육가공품, HMR 및 우모 등의 판매를 주요사업으로 하고 있는 수직계열화(부화에서 제품공급까지, Farm to Plate System)된 회사입니다. 당사의 주요 원재료인 육용오리는 종속회사법인인 농업회사법인(주)제이디팜을 통해 95%이상 공급 받고 있습니다. 농업회사법인(주)제이디팜은 육용오리를 공급하기 위하여 종오리 사육을 통해 종란을 생산하고 이를 부화하여 육용오리 병아리를 위탁 또는 직영농장에 입식한 뒤 평균 42일동안 사육 후 전량 지배회사인 ㈜정다운에 공급합니다.

 

당사의 2023년 연결기준 매출액 비중은 우모(수출) 7,907백만원(4.3%), 신선육(통오리,완포,정육) 86,910백만원(46.8%), 육가공육(슬라이스, 완포 등) 67,673백만원(36.5%), HMR 11,542백만원(6.2%), 기타 11,459백만원(6.2%)으로 총 185,491백만원입니다.

 

BM1 : 신선육 (86,910백만원, 매출비중 46.8%)

신선은 도압(도축)공정 후 오리를, 발골가공을 거치지 않은 통오리 제품과 발골 가공을 거친 신선완포, 신선정육 등의 제품이 있습니다. 전통적인 방식의 제품이며, 매년 일정량의 소비가 꾸준히 발생하는 부문입니다.

 

BM2 : 육가공 (67,673백만원, 매출비중 36.5%)

육가공은 원료육에 훈연공정을 거친 제품군으로써 다양한 축종 (오리, 닭, 돼지, 소 등 )을 대상으로 제품화하여 판매하고 있습니다.

 

BM3 : HMR (11,542백만원, 매출비중 6.2%)

간편식으로 대변되는 HMR은 닭, 오리 등을 봉지에 넣어 밀봉한 뒤 고압 가열 살균솥에 넣어 고열로 멸균시킨 뒤 급속 냉각시켜 만들어진 레토르트류의 제품이 주를 이루고 있으며, 제품으로는 닭삼계탕, 오리백숙 그리고 사골곰탕 등이 있습니다

 

BM4 : 우모 사업부문 (7,907백만원, 매출비중 4.3%)

당사의 우모는 도압후 잔여물이며, 이를 1차가공후 전량 해외에 수출합니다.

 

BM5 : 용역 및 기타 (11,459백만원, 매출비중 6.2%)

 

 

 

정다운 사업별 매출 비중 변화

 

경쟁사

업체별 도압현황 :

도축수량 기준으로 정다운은 현재 시장 점유율 20%로 2위이며, 비상장 회사인 다솔이 도축수 기준 시장점유율 1위임. 두축수량, 점유율 모두 최근 3년간 하향 추세임

 

업체명	2021		2022		2023
	도축수	점유율	도축수	점유율	도축수	점유율
다솔	19,771	40%	21,351	35%	19,520	37%
정다운	13,122	27%	13,128	22%	10,547	20%
사조원	6,327	13%	8,814	15%	6,023	12%
주원산	4,032	8%	4,693	8%	5,261	10%
참프레	1,077	2%	2,942	5%	3,215	6%
모란식품	2,895	6%	3,413	6%	2,656	5%
기타	2,057	4%	5,785	9%	5,486	10%
합계	49,281	100%	60,126	100%	52,708	100%

 

 

오리산업

오리 산업은 축산업 중 가장 먼저 수입이 완전 개방된 산업임에도 불구하고 많은 성장을 이루어 왔습니다. 외식산업의 발달과 식생활 패턴이 간편하고 가볍게 즐길 수 있는 육가공품 제품을 선호하는 등 식문화 패턴이 변화되었으며, 육류 소비시장 중 오리고기의 소비시장은 매년 꾸준히 성장하는 추세를 보여 왔습니다. 최근 들어 대형마트와 단체급식소의 증가와 2011년부터 시행된 개별포장 의무화(전면 포장 유통)제도에 의하여 재래시장 등에서 포장되지 않은 오리고기 판매 금지에 따른 시장구조의 변화로 신선육 보다는 조리가 간편한 2차가공(육가공) 형태의 제품들에 대한 선호도가 증가하고 있는 추세입니다.

 

지배구조

이지홀딩스가 지주사로 49.5%의 지분을 가지고 있으며, 해당 지분은 2023년의 경우에만 약 10%가까이 지분 증대가 있었음.

 

지배기업

주주명	당기		전기
	소유주식수(주)	지분율(%)	소유주식수(주)	지분율(%)
이지홀딩스	16,178,000	49.50%	13,012,000	39.81%
자기주식	10	0.00%	10	0.00%
기타	16,506,236	50.50%	19,672,236	60.19%
합계	32,684,246	100.00%	32,684,246	100.00%

 

이지홀딩스 지분구조

 

대량보유자 거래

보고일	보고자	변동전 지분율	비율 증감	변동후 지분율	변동전 수량	수량 증감	변동후 수량
2023.11.30	이지홀딩스	47.41 %	2.09 %	49.50 %	15,496,184	681,816	16,178,000
2023.11.20	이지홀딩스	43.91 %	3.50 %	47.41 %	14,350,951	1,145,233	15,496,184
2023.11.08	이지홀딩스	40.00 %	3.91 %	43.91 %	13,012,000	1,338,951	14,350,951
2021.12.23	이지홀딩스	38.41 %	1.59 %	40.00 %	12,493,282	518,718	13,012,000
2020.10.29	이지홀딩스	39.10 %	-0.69 %	38.41 %	8,027,265	4,466,017	12,493,282
2020.04.24	이지홀딩스	37.10 %	2.00 %	39.10 %	7,616,781	410,484	8,027,265
2020.03.27	이지홀딩스	36.72 %	0.38 %	37.10 %	6,905,894	710,887	7,616,781

 

종속기업

회사명	자본금	투자주식수			지분율	업종
		지배기업	종속기업	합계
농업회사법인 (주)제이디팜	8,000,000	1,429,400	-	1,429,400	89.34%	오리축산업

 

Ⅱ. 재무제표(실적)

매출액과 영업이익

4분기 누적

4분기 누적

 

 

연도별 매출, 영업이익

 

2023년기준 ; 재무제표 구조

 

 

손익계산서

구분	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	6년 평균
	(2015, 개별)	(2016, 연결)	(2017, 연결)	(2018, 연결)	(2019, 연결)	(2020, 연결)	(2021, 연결)	(2022, 연결)	(2023, 연결)
매출액	-	57.8	80.6	105.5	125.8	124	153.6	182.6	185.5	146.2
(-) 매출원가	-	46.2	61	80.2	107.2	108.9	115.1	142.6	129.4	113.9
매출액 총이익	-	11.5	19.5	25.2	18.7	15.2	38.6	40	56.1	32.3
(-) 판매관리비	0.1	8.3	8.4	12.7	15.5	16.3	18.4	21.6	20.4	17.5
영업이익	-0.1	3.3	11.1	12.5	3.2	-1.2	20.2	18.4	35.8	14.8
(+) 기타손익	-	-0.7	1.3	-0.5	-0.4	0	-5	-0.4	1.6	-0.8
기타수익	-	1.2	2.3	1.1	0.8	1.5	3.6	3.1	3.8	2.3
									2.2	3.1
기타비용	-	1.9	1	1.6	1.2	1.5	8.6	3.5
(+) 금융손익	0.1	-0.6	-0.2	-0.2	-1.6	-1.5	-0.9	0.3	0.6	-0.6
금융수익	0.1	0.4	0.5	1	0.6	0.7	1.2	2.4	3.2	1.5
금융비용	0	0.9	0.8	1.2	2.1	2.2	2	2.1	2.6	2.0
(+) 지분법손익	-	-2	0.9	0.1	0	-0.1	-	-	-	0.0
법인세차감전 순이익	0	0	13	11.8	1.2	-2.8	14.3	18.4	37.9	13.5
(-) 법인세	0	1	3.1	2.7	0.3	-0.4	3.2	3.1	-5.2	0.6
당기순이익	0	-1	9.9	9.1	0.9	-2.5	11.1	15.3	32.7	11.1
지배주주순이익	0	-1.1	9.9	9.1	0.9	-2.4	11.2	15.3	32.6	11.1
비지배주주순이익	-	0.1	0	0	0	0	0	0	0	0.0

 

이익률(2023) : 영업이익률 19.3%

 

 

Ⅲ. 투자포인트

① 영업이익 증가에 따른 상대적 저평가

ROE, 순이익률 증가 추세, 레버리지의 경우 하향 안정화

② PBR(0.76), PER(2.85), PSR 등의 기준으로도 현 주가 수준이 낮은편

 

③ 배당의 증가 (DPS : 100원 -> 300원)로 현재 주가 기준 배당수익률 10% 기대

 

 

④ 모회사(지배) 이지홀딩스의 지분 증가와 배당수준(배당성향 상향 가능성 기대)

 

2023년 300원 배당으로 이지홀딩스에 50억원 배당, 지분구조상 대주주에 25억 추가 할당

이지홀딩스 2023년 주당 120원으로 전년 75원대비 확대 배당 대주주 38억 할당됨

☞ 배당을 통해 대주주 지분확대 및 사업 기반 확대하는 것으로 추정됨, 23년 이지홀딩스 주식 취득수량 681,816주 취득단가 2,997원(2023.11.30. 공시)

 

 

약점요인(리스크)

오리 가격 하락률이 예상보다 큰 경우

오리 고기 선호에 따른 소비량 증가가 크지 않은 경우

오리 시장에서 정다운의 점유율 확대 보다는 경쟁업체에 의한 점유율 축소 가능성 존재

HMR시장, 육가공 시장에서의 정다운의 점유율 파악이 어려움.

 

장점요인

이지홀딩스 계열사중에 흑자 및 영업이익 규모가 있는 정다운에 대한 배당 성장 가능성?

오리 산업의 대형화(소규모 영세농가 감소, AI에 따른 규제, 신규 농장 개설 어려움) 특혜