[기업분석] 메쎄이상, 지배구조로 살펴보는 저평가 사유

 

들어가며

 

메쎄이상은 전시회를 주관하는 국내 1위의 압도적인 사업자입니다.

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[(408920)메쎄이상] 어떤 기업일까? 가치투자 대상 인가?

 

이상네트웍스의 자회사였다가 SPAC을 통해 상장을 했습니다. 상장 후 주가의 흐름이 우하향 추세에 있습니다. 매출과 영업이익이 분명 좋아지는 국면인데도 주가의 흐름은 상당히 안좋습니다. 주주환원 차원에서 자기주식 취득도 하는중인데도 주가의 흐름은 여전히 좋지 않네요.

메쎄이상 분기별 매출및 영업이익(from 버틀러)

 

황금에스티, 이상네트웍스, 메쎄이상으로 연결되는 지배구조와 대주주 지분율이 높고, 유통물량이 작은점이 단점이라고 볼수 있겠네요. 어떤 부분때문에 시장에서 소외되고 주가가 상대적으로 저평가 되었는지 챗GPT와 함께 분석해보았습니다.

 

관련회사 3개의 사업보고서로 보는 지배구조 현황 및 이슈

1. 지분율 및 회사 지배구조 분석

(1) 황금에스티의 대주주와 종속회사

• 황금에스티는 이상네트웍스의 대주주로서, 2023년 사업보고서 기준 약 **56.23%**의 지분을 보유하고 있습니다​.
• 이상네트웍스는 메쎄이상의 대주주로서, **지분율 약 61.7%**를 보유하고 있습니다​​.

(2) 계열 구조

• 황금에스티 → 이상네트웍스 → 메쎄이상으로 이어지는 수직적 지배구조가 형성되어 있으며, 황금에스티가 최상위 지배회사 역할을 합니다.

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2. 메쎄이상의 매출 및 영업이익 대비 낮은 주가 원인

(1) 시장 인식과 배당 정책

• 메쎄이상은 전시회 및 전시회 부대행사 운영을 주력으로 하며, 2023년 기준 매출과 영업이익 모두 성장세를 보이고 있습니다​.
• 그러나 코스닥 상장 이력과 낮은 주주 환원율로 인해 시장에서는 저평가될 가능성이 있습니다.

(2) 산업 특성

• 전시 산업은 코로나19 팬데믹 이후 불확실성이 줄어들었지만, 디지털 전환 및 메타버스 전시와 같은 트렌드 변화에 대한 대응력 부족이 투자 매력도를 낮출 수 있습니다​.

(3) 지배구조와 연결성

• 황금에스티와 이상네트웍스가 상위 지배구조에서 메쎄이상을 통제하는 구조는 지배구조 리스크로 작용할 수 있습니다. 특히 대주주의 의사결정이 연결회사의 주가에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

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3. 가치투자 관점에서의 주의점

(1) 지배구조 리스크

• 대주주(황금에스티 및 이상네트웍스)의 과도한 통제가 메쎄이상의 독립적인 경영 의사결정을 제한할 가능성이 있습니다.
• 이는 소액주주의 이익 보호에 불리할 수 있습니다.

(2) 사업 다각화의 필요성

• 전시산업의 경쟁 심화와 성장률 둔화로 인해 메쎄이상이 다른 성장 동력을 마련하지 못할 경우, 장기적인 이익 창출에 한계가 있을 수 있습니다.

(3) 주가와 기업가치의 괴리

• 저평가 상태인 주가는 가치투자자로서 매수 기회로 보일 수 있으나, 이러한 저평가가 지속되는 이유(예: 낮은 배당성향, 시장 신뢰 부족)를 분석해야 합니다.

(4) 현금 흐름과 배당 정책

• 연결된 지배구조에서 현금 흐름이 대주주인 황금에스티나 이상네트웍스의 재무적 요구에 따라 사용될 가능성이 높으므로, 현금 배당 및 주주 환원 정책을 면밀히 검토해야 합니다.

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결론: 메쎄이상은 전시 산업 내에서 매출 및 영업이익 면에서 강점을 보이나, 낮은 주가의 이유는 지배구조 리스크와 시장 신뢰 부족 등으로 판단됩니다. 투자 시, 장기적 관점에서 지배구조 리스크를 고려하며, 트렌드 변화 대응력 및 주주 환원 정책의 개선 가능성을 평가해야 합니다.

 

메쎄이상 로고(from 홈페이지)

코스닥 상장이력과 낮은 주주환원율에 대한 관점 분석

1. 코스닥 상장 이력과 관련된 분석

(1) SPAC 합병을 통한 상장

메쎄이상은 특수목적회사(SPAC, Special Purpose Acquisition Company)와의 합병을 통해 2023년 코스닥 시장에 상장되었습니다​​. 이는 전통적인 IPO(기업공개) 절차가 아닌 대안적 방식으로 이루어졌으며, 이러한 상장은 시장에서 몇 가지 특징을 나타냅니다:

• 신뢰성 이슈: SPAC 상장은 일반적으로 상장 절차가 빠르고 규제 부담이 적지만, 투자자들에게 기업의 내재가치가 충분히 검증되지 않았다는 인식을 줄 수 있습니다.
• 시장 인식 부족: 상장 이후 초기에는 투자자들이 해당 기업에 대한 깊은 이해를 가지지 못해 낮은 거래량과 주가 형성이 나타날 가능성이 큽니다.

(2) 주식 유통 물량 제한

SPAC 합병을 통해 상장된 기업의 경우, 상장 초기 대주주의 지분율이 높고, 유통 주식 수가 제한적입니다. 이는 주식의 유동성을 낮추고 시장에서의 활발한 거래를 방해할 수 있습니다. 메쎄이상의 경우, **대주주(이상네트웍스)의 지분율이 61.7%**로 상당히 높은 상황입니다​.

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2. 낮은 주주 환원율의 분석

(1) 배당 정책

• 메쎄이상은 2023년 기준 배당금에 대한 언급이 없거나, 주주 환원 정책이 미흡한 것으로 보입니다​​.
• 이는 기업이 안정적인 수익성을 가지고 있음에도 불구하고, 배당을 통해 이익을 주주에게 환원하지 않는다는 것을 의미할 수 있습니다.

(2) 연결지배구조의 영향을 받은 재무 활용

• 메쎄이상이 벌어들인 이익과 현금 흐름이 지배구조 상위 기업인 이상네트웍스 및 황금에스티의 경영 전략(예: 부채 상환, 신규 투자) 또는 상위 기업의 배당 자금으로 활용될 가능성이 큽니다.
• 이는 소액주주의 이익 보호보다 대주주 중심의 경영 활동으로 비춰질 수 있어, 주주가치를 훼손할 우려가 있습니다.

(3) 주주 친화적 정책 부족

• 시장에서 평가받는 높은 PER(주가수익비율)과 PBR(주가순자산비율)을 보유한 동종 업계 기업들은 대부분 주주 친화적 경영을 채택하고 있습니다.
• 반면, 메쎄이상은 현재 이러한 점에서 부족해 보이며, 이는 투자자들의 신뢰를 약화시키고 주가 저평가의 원인이 됩니다.

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3. 결론

메쎄이상의 코스닥 상장 이력은 SPAC 합병 방식을 통해 이루어진 특수성과 함께, 시장 신뢰 부족 및 유동성 한계를 내포하고 있습니다. 동시에, 낮은 주주 환원율은 배당 정책 부재와 지배구조 내 재무 활용 문제로 인해 주가에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

이러한 문제를 해결하기 위해서는:

1. 주주 환원 정책 강화: 정기적인 배당 지급 또는 자사주 매입 등의 주주 친화적 정책 도입.
2. 시장 신뢰 회복: 사업 실적과 성장 가능성을 강조하는 IR(Investor Relations) 활동 강화.
3. 지배구조 개선: 상위 지배구조의 재무적 요구에 의존하지 않고 독립적인 성장 전략을 마련해야 합니다.

이 점은 가치투자 관점에서 기업의 개선 가능성을 평가하는 핵심 요소가 될 수 있습니다.

 

그렇다면 어떤 관점에서 투자해야 할까?

메쎄이상 회사는 SPAC으로 상장이후 분기별 실적에 대한 IR자료를 꾸준히 발표하고 있습니다. 

메쎄이상 IR자료 목록(from 메쎄이상 홈페이지)

 

최근 자사주 취득(20억) 관련 공시를 한후 자사주를 조금씩(5억, 24년 11.28일 기준) 매입하고 있습니다.

자기주식 취득공시(from DART)

 

자기주식 취득 신탁 매입내역 (from DART)

 

상장한지 얼마 안된 상태이나, 2023년 기준으로 50원 배당을 했었습니다. EPS기준 배당성향은 40%에 이릅니다.

물론 이게 일시적인 현상일수도 있습니다. 올해 배당을 얼마할지? 주주환원에 대한 정책을 지속할지를 지켜봐야 할것 같습니다. 

메쎄이상 배당성향(from 버틀러)

 

지배구조 개선 관점의 분석

1. 지배구조 개선의 필요성

메쎄이상의 현재 지배구조는 다음과 같은 특징과 문제점을 포함합니다:

(1) 지배구조의 상위 의존성

• 황금에스티 → 이상네트웍스 → 메쎄이상으로 이어지는 구조에서, 메쎄이상의 경영 전략 및 재무 활동은 상위 회사의 경영 방침과 재무적 필요에 크게 영향을 받습니다.
• 이로 인해 메쎄이상이 자체적으로 재무 안정성을 강화하거나 성장 전략을 독립적으로 실행하는 데 제약이 생길 수 있습니다.

(2) 소액주주 보호 부족

• 상위 지배구조는 대주주의 이익을 우선시하며, 메쎄이상의 소액주주들이 이익을 실현할 기회가 제한될 가능성이 큽니다.
• 대주주의 높은 지분율(예: 이상네트웍스 61.7%)은 의사결정의 독점적 권한으로 이어지며, 소액주주들에게 불리한 방향으로 운영될 수 있습니다.

(3) 투명성 부족

• 연결 지배구조 하에서는 자금 흐름의 투명성이 저하될 수 있으며, 메쎄이상의 수익이 상위 회사의 부채 상환이나 투자 자금으로 사용될 가능성이 있습니다. 이는 메쎄이상의 장기적인 발전을 저해할 수 있습니다.

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2. 독립적인 성장 전략의 개념과 방향

메쎄이상의 독립적인 성장 전략은 상위 지배구조의 영향을 최소화하고, 자체적인 사업 경쟁력과 장기적인 발전 가능성을 확보하는 것을 말합니다. 주요 전략 방향은 다음과 같습니다:

(1) 사업 다각화

• 현재 메쎄이상의 주요 사업은 전시회 주최 및 부대행사 운영입니다​​. 그러나 전시 산업은 경기 변동에 민감하며, 경쟁 심화로 성장에 한계가 있습니다.
• 이를 보완하기 위해:
  • 디지털 전환: 메타버스 전시, 온라인 박람회 플랫폼 강화.
  • 신사업 확장: 이벤트 관리 소프트웨어, 전시 데이터 분석 및 마케팅 솔루션 개발.
  • B2B 협업: 전시를 통한 기업 네트워크 확장을 활용한 컨설팅 서비스 제공.

(2) 재무 독립성 확보

• 메쎄이상이 상위 지배구조로부터의 자금 지원에 의존하지 않고, 자체적인 현금 흐름 관리와 재무 건전성을 강화하는 것이 중요합니다.
  • 배당 정책 강화: 자체적으로 배당 성향을 설정하여 주주 신뢰를 제고.
  • 자금 운용의 투명성 확보: 상위 회사로의 자금 이전 최소화.

(3) 브랜드 강화

• 메쎄이상이 전시 주최 업계에서 독립적인 브랜드 이미지를 구축하면, 상위 회사 의존도를 낮출 수 있습니다.
  • 글로벌 전시 사업 확장: 해외 전시회 개최 및 협력 네트워크 구축.
  • 지역 특화 전시회 개발: 특정 산업 분야나 지역에 특화된 전시회로 차별화된 포지셔닝.

(4) 내부 지배구조 투명성 확보

• 경영진과 이사회 구성의 독립성을 강화하여 상위 회사의 영향력 최소화.
  • 사외이사 비중 확대: 의사결정 과정에서 공정성과 독립성을 보장.
  • 투명한 재무 공시: 연결 지배구조 내 자금 흐름과 관련된 내용을 정기적으로 공시.

(5) 주주 친화 정책

• 소액주주와의 신뢰 구축을 위해:
  • 정기적인 주주 간담회 개최.
  • 자사주 매입 프로그램 도입을 통한 주주 가치를 증대.

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3. 지배구조 개선의 기대 효과

지배구조를 개선하고 독립적인 성장 전략을 실행하면 다음과 같은 효과를 기대할 수 있습니다:

1. 주가 상승: 시장의 신뢰를 확보하여 현재 저평가된 주가를 끌어올릴 수 있습니다.
2. 소액주주 보호: 소액주주와의 관계를 강화하여 장기적인 투자 유인을 제공합니다.
3. 지속 가능한 성장: 독립적인 수익 구조와 사업 다각화를 통해 경기 변동과 외부 리스크를 줄일 수 있습니다.
4. 투자 매력도 향상: 글로벌 투자자들에게 신뢰받는 기업으로 자리매김할 수 있습니다.

결론적으로, 메쎄이상의 독립적인 성장 전략은 지배구조 리스크를 줄이고, 장기적으로 기업의 내재 가치를 높이는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다.

 

23년의 배당금(50원)과 24년 자사주 매입 프로그램에 대한 분석

1. 현재 주주 환원 수준 분석

(1) 배당

• 배당금 50원 기준으로, EPS(주당순이익) 123원 대비 **배당성향은 약 40.7%**로 계산됩니다.
• 이는 일반적인 코스닥 상장사의 평균 배당성향인 **20~30%**를 상회하며, 특히 성장 중인 기업으로서는 높은 수준의 배당 정책으로 볼 수 있습니다.

(2) 자사주 매입

• 자사주 매입은 주주가치를 높이는 데 효과적인 방법입니다.
• 20억 원 규모의 자사주 매입은 코스닥 상장사 중 소규모 기업으로서는 의미 있는 금액으로 평가됩니다.
  • 이는 유통 주식수를 감소시켜 주당가치(EPS, BPS 등)를 상승시키고, 장기적으로 주가 안정에 기여할 수 있습니다.

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2. 글로벌 및 동종 업계와 비교

(1) 글로벌 비교

• 선진국의 성숙한 시장에서는 배당성향이 40~50% 이상으로 유지되는 경우가 많습니다. 메쎄이상의 배당성향(40.7%)은 이와 비교해도 뒤처지지 않는 수준입니다.
• 다만, 글로벌 기업들은 배당 외에도 지속적이고 일관된 자사주 매입 프로그램을 운영하며, 이는 주주 신뢰를 높이는 데 기여합니다.

(2) 국내 동종 업계와 비교

• 코스닥 상장사나 중소기업의 평균 배당성향은 20~30% 수준으로, 메쎄이상은 이보다 높은 배당성향을 유지하고 있어 동종 업계 대비 우수한 주주 환원 정책을 가지고 있습니다.
• 자사주 매입을 병행하는 사례는 상대적으로 적기 때문에, 메쎄이상의 자사주 매입 정책은 차별화된 점으로 볼 수 있습니다.

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3. 주주 환원 정책에 대한 개선 가능성

(1) 장기적 지속성

• 현재 배당 및 자사주 매입은 긍정적이지만, 지속 가능성이 중요한 요소입니다.
  • 주주환원 정책이 단발성이 아닌 장기적이고 일관된 전략으로 자리 잡아야 합니다.
  • 향후 배당 성장률(DPS 증가율)을 꾸준히 유지하거나 점진적으로 증가시키는 것이 투자자들의 신뢰를 확보할 수 있는 핵심입니다.

(2) 배당률 향상 여지

• 배당성향이 이미 40%를 넘어선 만큼, 추가적인 배당률 인상은 다소 어려울 수 있습니다. 대신 **주당배당금(DPS)**을 점진적으로 늘리는 방향이 적절합니다.
• EPS 성장률과 연동한 배당금 증가로 안정적인 배당 정책을 유지할 수 있습니다.

(3) 자사주 매입 확대

• 자사주 매입은 주가 안정 및 가치 상승에 긍정적인 영향을 미칩니다.
  • 현재 매입 규모(20억 원)는 메쎄이상의 자본 규모를 고려하면 적정한 수준으로 보이지만, 정기적 자사주 매입 계획으로 발전시킬 수 있습니다.

(4) 주주 커뮤니케이션

• 배당 및 자사주 매입과 같은 주주 환원 노력을 시장에 충분히 홍보하고, 정기적인 IR 활동을 통해 투자자 신뢰를 제고해야 합니다.
• 중장기적인 주주환원 정책을 명확히 제시하는 것이 중요합니다.

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4. 결론 및 권고 사항

• 메쎄이상의 현재 주주 환원 수준은 국내 및 동종 업계 대비 높은 수준이며, 글로벌 기준에서도 경쟁력이 있습니다.
• 그러나 주주 환원의 지속 가능성을 강화하기 위해 다음을 권장합니다:
  1. 장기 배당 성장 목표 수립: EPS 성장에 맞춰 배당을 점진적으로 늘려 나가는 방식.
  2. 정기적 자사주 매입 프로그램 도입: 자사주 매입을 매년 일정 비율 또는 금액으로 설정하여 실행.
  3. 투명한 주주 소통: 주주 환원 정책의 의도와 실행 계획을 시장에 명확히 알리는 활동 강화.

이와 같은 노력을 통해 투자자 신뢰를 높이고, 주가 저평가 상태를 개선하는 데 기여할 수 있습니다.

 

 

마무리

1. 메쎄이상은 주주환원에 뭔가 노력하는 모습은 보인다.

2. 다만 이게 지속가능하는지에 대한 회사의 의지 확인, 향후 배당성향및 DPS 상향의 여지가 있는지를 좀더 지켜봐야한다.

3. 국내 전시주관사 1위인데, 추가적인 성장여력이 있는지에 대한 확인도 필요하다.(메타버스? 요즘 한물 갔는데?, 인도전시장 사업의 매출과 이익 성장 확인이 되는지?)

 

좀더 지켜봐야 할것 같습니다.